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迈科金属论道2018.09.14

作者:迈科期货 来源:迈科期货 2018-09-14

重启贸易协商留出铜价反弹时间窗

    进入9月以后,下游消费平静暂无明显变化,但持续的高额进口利润促使进口采购,伦敦明显降库存,在国内铜维持全面升水格局的情况下,现货支撑日益增强。美方邀请中国进行新一轮贸易协商,这意味着在谈判结束之前美方应该不会宣布新的贸易制裁措施,消息真空期有助于铜价展开阶段性反弹。
    上周末美方针对2000亿商品征税的质询期结束,特朗普声称希望在质询期结束后马上实施,并威胁已准备好很快提出对2670亿美元商品征税,如果实施则意味着中国对美出口的几乎全部商品都将被征税,技术上来说似乎已不太可能,但这番威胁表达了步步进逼不达目的不罢休的态度。本周三美财长努姆钦提议与中国商务部再会面举行贸易协商,而周四特朗普发推称美国没有压力与中国妥协,中国有压力对美国妥协。笔者认为2000亿美元商品征税迟迟未见落地和努姆钦提议重启谈判说明美国内的阻力越来越大。中方态度坚决,特朗普极限施压的策略已证明无用,美方理性的作法是调整策略,不求毕其功于一役,先争取一定的成果,再从长计议。而中国国内也已形成了贸易战将长期持续的共识,双方分歧巨大,特朗普坚持强硬立场,对新一轮协商并不抱过多希望。在新一轮谈判结束之前的几周内美方应该不会宣布新的制裁措施,是政策真空期,有利用国内的金融市场反弹,但对贸易战的希望并不大,也会限制反弹的高度。
    除了贸易战的外部威胁,国内更担心的是经济内生动力不足的问题。本周公布了8月主要宏观经济数据,整体弱于预期。其中8月M2增长8.2%创下新低,不过社融增长1.52万亿,企业债券融资增加,说明利率下降,企业资金状况有所好转,但传导机制不畅,整体的资金偏紧格局不变,宽信用的效果不太好。1-8月固定资产投资增长5.3%,同样创了新低,其中工业投资同比增长4.4%,增速比前7月提0.3个百分点,但基础设施投资同比增长4.2%,增速比前7月回落1.5个百分点。房地产投资同比增长10.1%,较前7月回落0.1个百分点,房企购地面积同比大增15.6%。规模以上工业增加值同比增长6.1%,较7月加快0.1个百分点,8月社会消费品零售总额同比增长9%,增速比上月加快0.2个百分点,但汽车连续四个月负增长。数据显示工业生产低位略有反弹,但固定资产投资增速持续下降是大问题,房地产投资仍保持稳定,但基建投资大幅下滑拖累,宽信用、增基建的维稳措施几乎未见明显效果。不过8月以后地方发债有所放开,发债量大增,PPP项目有望获得资金明显提速,加上9月以后进入传统旺季,仍有望在四季度宏观经济出现边际改善。短期内,资金紧张未解,宏观数据令人失望,国内金融市场偏空心态维持。
    尽管宏观预期极度恶化,但铜的现货市场保持平衡,并随着库存的快速消化支撑日益突出。7、8月以来铜价受到贸易战打击而暴跌,但实际上两个月交易所库存及中国保税库存下降了约25万吨,目前上海交易所库存已降至13万吨的年内最低水平,国内库存紧张导致现货升水,进口利润保持在200元以上的高水平已连续数周,并导致伦敦注销仓单大增,伦敦库存快速下降,本周美元铜贸易溢价上涨到92美元创年内新高。库存下降,现货升水,进口增加的逻辑链条得到验证。需求方面,今年国内需求实际上并不差,国产精铜和进口精铜增长都超过10%,目前市场略短缺,未见过剩。1-7月电网投资较去年同期下降17%,下半年存在追赶进度的需求;房地产投资方面,今年投资同比增长10%,增速较去年加快,下半年有望保持平稳;上半年基建投资大幅放缓,后期PPP项目投资有望明显增长;空调上半年增长12%,9月下旬以后新空调旺季开始,仍将继续保持强劲。因此总体来看在主要用铜领域需求将维持平稳并环比有一定增长。另外8月下旬中国对美废铜征收25%关税,意味着9月以后进口废铜会有较大程度的下降,废铜紧张格局加剧。目前国内铜市维持全面升水结构已有一个多月,现货支撑日益增强,本周特朗普威胁扩大关税制裁而沪铜维持稳定或暗示现货紧张将逐步上升为铜市主要矛盾。而随着中美重启贸易谈判的消息真空期出现,铜价有望迎来温和反弹。
    技术上看铜价在47000上方横盘一个多月,布林轨道开始走平收窄,暗示跌势越来越弱,进入横盘格局,小时图开始形成向上突破,结合价格升水结构,支持小幅上涨走势,但注意交易所库存持续下降,暗示量能不足,价格持续反弹的空间有限,最近的压力位在5万一线。考虑到随着旺季逐步展开,下游需求回升,建议企业适量采购现货,并建议少量做多参与反弹。如果需求回升强于预期或贸易协商成果超预期,反弹空间还有望进一步拓展。


迈科期货邓宏
2018-9-14

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